 |
Кредитные рейтинги
Кредитный рейтинг - оценка общей кредитоспособности заемщика, а также его кредитоспособности в отношении конкретной долговой ценной бумаги или иного финансового обязательства. Рейтинг представляет собой заключение не только о способности, но и о готовности заемщика своевременно оплачивать обязательства.
На кредитный рейтинг заемщика, как правило, ориентируются инвесторы при принятии решения об инвестициях - чем выше рейтинг, тем больше доверия заемщику, и тем ниже ставка, под которую владелец средств готов их отдать в займы. Это относится к любому виду ценных бумаг, инвестиционным проектам и т.п. Наибольшим авторитетом среди инвесторов пользуются рейтинги специализированных международных агентств Standard&Poor's, Moody's Investors Service и Fitch IBCA. Методики различных агентств имеют много общих черт. Наиболее известным и авторитетным в России является рейтинговое агентство Standard&Poor's. В данном разделе рассматривается система выставления рейтингов Standard&Poor's.
Standard&Poor's присваивает кредитные рейтинги эмитентам и отдельным эмиссиям, а также определенным видам долговых бумаг, инвестиционных проектов или банковских кредитов (специализированные рейтинги).
Кредитный рейтинг эмитента - это оценка общей способности и готовности эмитента выполнять свои финансовые обязательства. Standard&Poor's присваивает рейтинги следующим группам эмитентов: суверенным правительствам, региональным и местным органам власти, корпорациям, финансовым организациям, объектам инфраструктуры, страховым компаниям, управляемым фондам.
Кредитный рейтинг эмиссии - это текущая оценка кредитоспособности эмитента в отношении конкретного финансового обязательства, конкретного типа финансовых обязательств или конкретного финансового проекта.
Специализированные рейтинги - рейтинги, присваиваемые определенным видам долговых обязательств, банковским кредитам, инвестиционным проектам и частным размещениям ценных бумаг, используя ту же шкалу, что и для других долговых инструментов.
Кредитные рейтинги могут быть присвоены в местной и иностранной валютах.
Кредитный рейтинг в иностранной валюте - это текущее заключение об общей способности должника исполнять его финансовые обязательства, выраженные в иностранной валюте. Оно может быть предоставлено в форме кредитного рейтинга либо эмитента, либо отдельной эмиссии.
Кредитный рейтинг в местной валюте - это текущее заключение об общей способности заемщика обеспечить наличие ресурсов в местной валюте, достаточных для исполнения его финансовых обязательств (как в местной, так и в иностранной валюте), без учета риска прямого вмешательства со стороны правительства, в результате которого могут быть наложены ограничения на оплату задолженностей в иностранной валюте. Рейтинг эмитента в местной валюте может оказаться выше его рейтинга в иностранной валюте.
Учитывая тот факт, что степень распространенности дефолта по долговым обязательствам в национальной валюте существенно отличается от аналогичного показателя для обязательств в иностранной валюте, эти два типа задолженности анализируются отдельно. Несмотря на то, что возможность и готовность правительства выполнять оба типа долговых обязательств зависит от одних и тех же политических, социальных и экономических факторов, степень этого влияния отличается по количественному признаку. Наличие у правительства возможности и его готовность обслуживать долговые обязательства в национальной валюте обеспечены его налоговыми полномочиями и возможностью контролировать национальную финансовую систему, что дает ему в принципе неограниченный доступ к местным денежным ресурсам.
С другой стороны, для того, чтобы быть в состоянии обслуживать государственные долговые обязательства в иностранной валюте, правительство должно ее приобретать, как правило, на валютных рынках. В некоторых случаях это может оказаться непреодолимым препятствием, что подтверждается большей степенью распространенности дефолта по обязательствам в иностранной валюте, чем по обязательствам в национальной валюте. Анализируя риск суверенного дефолта по обязательствам в национальной валюте, эксперты в первую очередь изучают результаты деятельности правительства в налогово-бюджетной и кредитно-денежной сферах и его усилия по сдерживанию инфляции, результатом которых может стать развитие или подавление стимулов к своевременному обслуживанию государственного долга. С другой стороны, при оценке степени риска неисполнения долговых обязательств в иностранной валюте больше внимания уделяется характеру взаимодействия между налогово-бюджетной и кредитно-денежной политикой, состоянию платежного баланса и его воздействию на внешний долг, а также степени интеграции каждой страны в глобальную финансовую систему.
Кредитные рейтинги также могут быть долгосрочными и краткосрочными.
Долгосрочный рейтинг оценивает общую способность заемщика своевременно исполнять свои финансовые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории - "ААА" - до самой низкой - "D". Рейтинги в интервале от "АА" до "ССС" также могут содержать знак "плюс" или "минус", оказывающей относительное положение внутри категории.
Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения обязательств, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги имеют диапазон - от "А-1" для обязательств наивысшего качества до "D" для обязательств самого низкого качества. Рейтинги внутри категории "А-1" также могут содержать знак "плюс" для выделения более надежных обязательств в данной категории.
Долгосрочная рейтинговая шкала Standard&Poor's
| ААА | Исключительно высокая способность к исполнению финансовых обязательств. Наивысший рейтинг. (США) | США, Австрия, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Италия, Норвегия, Португалия, Великобритания, Сингапур |
| АА | Очень высокая способность к исполнению финансовых обязательств. | Канада, Швеция, Швейцария, Австралия, Япония, Новая Зеландия |
| A | Высокая способность к исполнению финансовых обязательств, но эмитент может быть подвержен отрицательному влиянию неблагоприятных экономических условий и изменений обстоятельств. | Гонконг, Монако, Ирландия, Исландия, Венгрия, Словения, Кипр, Чехия, Эстония |
| BBB | Достаточная способность к исполнению финансовых обязательств, но более высокая чувствительность к неблагоприятным экономическим условиям. | Тайланд, Южная Корея, Малайзия, Китай, Литва, Польша, Словакия, Латвия, Хорватия, Мексика |
| BB | Вне опасности в краткосрочной перспективе, но имеется существенная неопределенность, связанная с чувствительностью по отношению к неблагоприятным деловым, финансовым и экономическим условиям. | Россия, Казахстан, Индия, Бразилия, Колумбия, Перу, Болгария |
| B | Более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных деловых, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения финансовых обязательств. | Турция, Румыния, Венесуэла, Боливия, Пакистан |
| CCC | В настоящее время находится в опасности. Исполнение обязательств целиком зависит от благоприятных деловых, финансовых и экономических условий. | Эквадор |
| CC | В настоящее время находится в очень большой опасности. | |
| C | Было подано заявление о банкротстве или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение финансовых обязательств продолжаются. | |
| SD | Выборочный дефолт по отдельному выпуску или классу обязательств при продолжении своевременного исполнения платежных обязательств по другим выпускам. | Индонезия, Аргентина |
| D | Неплатеж по финансовым обязательствам. | |
|
Рейтинги от "АА" до "ССС" могут различаться путем добавления знака "плюс" (+) или "минус" (-), чтобы показать относительное положение внутри основных категорий рейтингов.
Прогнозы рейтингов:
Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года.
"Позитивный" - может повыситься.
"Негативный" - может понизиться.
"Стабильный" - изменение маловероятно.
"Развивающийся" - возможно повышение или понижение.
"NM" - оценка не имеет значения.
Рейтинги могут быть двух категорий: первая категория инвестиционная, вторая - спекулятивная. Спекулятивная категория означает, что эмитент уязвим к внешним обстоятельствам и при неблагоприятном их изменении не сможет вернуть свой долг. По классификации S&P, инвестиционные рейтинги - "BBB" и выше. Рейтинги "BB" и ниже - спекулятивные.
Суверенный кредитный рейтинг
Суверенные кредитные рейтинги агентства Standard&Poor's охватывают долговые обязательства в национальной и иностранной валюте, выпущенные правительствами 83 стран и территорий мира, и представляют собой оценку возможности и готовности правительства каждой из оцениваемых стран погашать эти долговые обязательства в соответствии с условиями их выпуска.
Для присвоения суверенных рейтингов эксперты Standard&Poor's используют методику, согласно которой каждое правительство оценивается по шкале от одного (самый высокий результат) до шести (самый низкий результат) баллов по каждой категории анализа в сравнении со всеми другими правительствами мира. При этом не существует точной формулы агрегирования выставленных таким образом оценок в единый рейтинг. Аналитические переменные тесно связаны между собой, и не исключено смещение акцентов в случае, например, отдельного рассмотрения степени кредитного риска по долговым обязательствам того или иного правительства, деноминированным в национальной или иностранной валюте.
При определении суверенного кредитного рейтинга государства учитываются следующие факторы:
- Политические риски:
Форма организации правительства, наличие политических институтов, степень участия широких кругов населения в управлении страной, упорядоченность процедуры передачи властных полномочий, степень интеграции в глобальную торговую и финансовую систему, внутренние и внешние угрозы национальной безопасности.
- Структура доходов населения и структурная организация экономики:
Условия жизни и уровень доходов населения, распределение общественного богатства, степень рыночности экономики, наличие ресурсов и степень их диверсификации.
- Перспективы экономического роста:
Объем и структура сбережений и капиталовложений, темпы и характер экономического роста.
- Степень гибкости налогово-бюджетной политики:
Итоги фискальной деятельности национального правительства и сбалансированность бюджета, конкурентоспособность системы налогообложения, степень гибкости в сфере повышения ставок налогообложения.
- Бремя государственного долга:
Финансовые активы национального правительства, государственный долг и процентные выплаты по государственному долгу, валютная структура государственного долга, обязательства государства по выплате пенсий, условные обязательства банковской системы, корпораций и других юридических лиц.
- Стабильность цен:
Тенденции развития ценовой инфляции, темпы роста денежной массы и объемов эмиссионного финансирования государственного бюджета, курсовая политика, степень независимости центрального банка.
- Гибкость платежного баланса:
Влияние налогово-бюджетной и кредитно-денежной политики на состояние счетов внешних операций, структура счета текущих операций, структура потоков капитала.
- Внешний долг и ликвидность:
Объем и валютная структура внешнего государственного долга, объем условных обязательств, взятых на себя банками и другими государственными и частными субъектами под государственную гарантию, сроки выплат в счет погашения государственного долга.
- Зависимость суверенных рейтингов от уровня инфляции:
Рейтинги соответствуют следующей шкале инфляции (% годовых):
AAA 0-10%
AA 4-15%
A 7-25%
BВВ 10-50%
BB 25-100%
B 50-200%
Standard&Poor's считает инфляцию одним из самых самым важных факторов, оказывающих наиболее существенное влияние на способность правительства погашать долговые обязательства в национальной валюте. Финансирование значительной части дефицита бюджета за счет привлеченных денежных ресурсов ведет к росту ценовой инфляции, что в свою очередь может привести к потере правительством поддержки со стороны населения.
Кроме этого, Standard&Poor's изучает влияние на инфляцию институциональных факторов. Например, независимый центральный банк, наделенный всеми необходимыми полномочиями для поддержания ценовой стабильности, может сыграть огромную роль в поддержании всей налогово-бюджетной сферы в сбалансированном состоянии, чего нельзя сказать о центральном банке, тесно связанном с правительством.
- Гибкость платежного баланса:
Оценка степени воздействия экономической политики на состояние платежного баланса, сравнительный анализ внешнего долга с объемом экспорта.
Медианное значение соотношения чистого государственного внешнего долга к объему экспорта составляет около 60%.
- Международная ликвидность:
Сумма резервов центрального банка является важнейшим индикатором, значимость которого варьируется в зависимости от рейтинга. Резервы обычно служат в качестве финансового буфера правительства в периоды, когда ухудшается состояние платежного баланса.
Суверенный рейтинг России
На данный момент долгосрочный кредитный рейтинг России по шкале S&P равен "ВВ-" со стабильным прогнозом, что соответствует спекулятивному уровню. Для достижения инвестиционного рейтинга ("ВВВ-") России необходимо преодолеть еще 3 ступени. На данный момент мы обгоняем лишь такие страны как Индонезия, Аргентина, Турция, Венесуэла, Румыния, Боливия, Пакистан.
Последствия кризиса 1998 года отбросили Россию очень далеко от развивающихся стран - если в 1997 году Россия занимала в рейтингах международных агентств позицию "ВВ-", то в 1999 - выборочный дефолт, что отражало тяжелую экономическую ситуацию в стране. Однако в последние 3 года России удалось достичь немалых успехов - наряду с политической стабильностью, в стране активизировался процесс реформ, значительно улучшилось состояние экономики, что отразилось в пересмотре ее суверенного рейтинга в сторону повышения. Продолжающиеся реформы и постепенная стабилизация отечественной экономики позволяют надеяться на дальнейшее повышение рейтинга России в ближайшем будущем, а в перспективе 2-3 лет - на достижение инвестиционного уровня, что значительно увеличит приток капитала в страну.
Рейтинг корпоративного управления (РКУ)
Одним из основных рисков при инвестировании в российскую акционерную компанию считается риск корпоративного управления. Какова вероятность того, что, купив акции той или иной компании, акционер через месяц не окажется вычеркнутым из реестра? Пустят ли его на собрание акционеров? Чьи интересы отстаивает гендиректор - акционеров или свои собственные? Для формализации уровня корпоративной культуры Standard&Poor's ввело рейтинг корпоративного управления (РКУ), по которому можно оценить лояльность топ-менеджеров компании к акционерам, крупных акционеров к мелким, а также все, что входит в понятие корпоративного управления. Необходимо отметить, что рейтинг компании не может быть выше рейтинга страны, где эта компания зарегистрирована.
Standard&Poor's оценивает корпоративное управление компании по четырем критериям:
- Структура собственности:
Прозрачность реальных владельцев акций, в руках каждого из собственников не должно быть сосредоточено более 25% акций (чтобы никто из совладельцев не мог заблокировать решение собрания акционеров). Желательно, чтобы у топ-менеджеров вообще не было акций. Среди акционеров компании не должно быть государства и подконтрольных ему структур.
- Отношения с финансово заинтересованными лицами:
Собрание акционеров должно проводиться в месте, удобном большинству акционеров. Акционерам предварительно должны быть разосланы все необходимые документы, в том числе инструкции по процедуре голосования, а также информация о том, как собственник может распорядиться своим голосом, если не придет на собрание. Право голосования за не явившихся на собрание владельцев ADR (американских депозитарных расписок) не должно автоматически закрепляться за топ-менеджментом. У компании должен быть действительно независимый регистратор.
- Финансовая прозрачность и раскрытие информации:
Компания обязана публиковать ежеквартальные финансовые отчеты, соответствующие международным стандартам.
- Структура и методы работы совета директоров и менеджмента:
В совете директоров должно быть не больше 15 человек. Собираться им надлежит не реже двух раз в квартал, причем в полном составе. Больше половины членов совета директоров должны быть независимы от самой компании.
Корпоративное управление в России
В последние годы российским компаниям удалось достичь немалых успехов в корпоративном управлении, стандарты которого постепенно приближаются к западным. Улучшение корпоративной культуры российских компаний способствуют изменению их имиджа в глазах инвесторов, что влечет за собой рост инвестиций. Прежде всего, это касается эмитентов, чьи акции пользуются повышенным спросом, а руководство которых заботится об увеличении их капитализации. Наибольших успехов в данном направлении удалось достичь нефтяным компаниям ЮКОС и Сибнефть, а также ГМК Норильский никель, капитализация которых выросла за последние 1,5 года в несколько раз.
Во многом изменению корпоративного климата в стране способствуют действия правительства, направленные на активную поддержку данного процесса. Так, в 2002 г. в России был принят Кодекс корпоративного управления. Принятый Кодекс носит рекомендательный характер, однако его наличие и соблюдение компаниями станет со временем необходимым условием для их включения в котировальные листы фондовых бирж 1-го и 2-го уровня. В последнее время все больше российских компаний утверждают собственный Кодекс корпоративного поведения.
Кроме того, с начала текущего года в России вступила в силу новая редакция "Закона об акционерных обществах", изменения которого коснулись, прежде всего, порядка выбора управляющего состава компании, согласия акционеров на проведении крупных операций с активами, ограничения сферы влияния совета директоров, раскрытия информации, стандартов предоставления финансовой отчетности, а также порядка выплаты дивидендов.
Также в перспективе ближайших лет все отечественные компании должны будут перейти на бухгалтерскую отчетность по международным стандартам.
Данные меры позволят повысить прозрачность российских компаний, а также уверенность инвесторов в соблюдении их прав, что в конечном итоге будет способствовать притоку инвестиций в экономику страны.
|
|
