Рынок акций энергетических компаний, долгое время пребывавший в спячке из-за происходящих процессов реформирования АО-энерго и неопределенности дальнейших перспектив отрасли, предоставил новую возможность спекулятивной игры.

Мы обращаем внимание на привилегированные акции Самараэнерго, котировки которых в результате недавней распродажи крупного пакета на рынке опустились до уровня полуторалетней давности. При этом обыкновенные акции продолжали оставаться на максимальных исторических уровнях. Как следствие, спрэд между обыкновенными и привилегированными акциями эмитента вырос до "неприличных" 63%. Напомним, фундаментально оправданным является спрэд между двумя типами акций одного эмитента не превышающий 30-40%. Данный дисконт включает в себя дисконт за меньшую ликвидность привилегированных акций (10-20%), а также дисконт за отсутствие права голоса у "префов" (до 20% в зависимости от структуры акционерного капитала). В случае же с Самараэнерго дисконт за меньшую ликвидность привилегированных акций является, на наш взгляд, необоснованным. После того, как стратегические инвесторы (менеджмент компании и портфельные инвесторы) скупили обыкновенные акции, их доля в свободном обращении сократилась до менее чем 15%, говорить об их высокой ликвидности уже не приходится. Исходя из котировок ММВБ спрэд между ценой покупки и ценой продажи обыкновенных акций Самараэнерго составляет 3%, в то время как по привилегированным — 0.5%.

Самараэнерго — одна из региональных энергокомпаний, которая не прошла через реформирование путем выделения новых предприятий по видам деятельности (распределительные и магистральные сети, сбыт, сервисные компании). Соответственно, целесообразно будет проанализировать дисконт привилегированных акций к обыкновенным у других АО-энерго, не прошедших реформирование.

Отбросив крайние значения (Дальэнерго — 4% и Якутскэнерго — 64.3%), рассчитаем среднее значение спрэда цен привилегированных и обыкновенных акций для группы "неотреформированных" АО-энерго. Рассчитанное значение составило 37.4% против 62.9% у Самараэнерго.

Таким образом, мы полагаем, что сложившийся в настоящее время дисконт привилегированных акций Самараэнерго к обыкновенным является неоправданно высоким и был вызван срочной продажей крупного пакета "префов" на рынке. Мы ожидаем сужение спрэда между двумя типами бумаг до уровня 30-40%, что в абсолютных значениях будет соответствовать росту цены "префов" до уровня 2.2-2.5 руб. за акцию (+ 60-80% к текущей цене).

Клещев Станислав,
ИК "Файненшл Бридж"