 |
В минувшую пятницу ТНК-BP опубликовала подробности плана консолидации активов Холдинга.
Основными целями реструктуризации компании являются:
- упрощение корпоративной структуры компании (снижение числа юридических лиц, входящих в корпоративную структуру ТНК-BP)
- повышение прозрачности и эффективности корпоративного управления компании
- консолидация долей миноритарных акционеров компаний, входящих в Холдинг
На первом этапе реструктуризации в ОАО "ТНК-ВР Холдинг" будут внесены принадлежащие TNK International доли в ТНК, ОНАКО и СИДАНКО. После этого ТНК-ВР произведет выкуп и/или конвертацию долей миноритарных акционеров в этих компаниях в собственные акции, после чего ТНК, ОНАКО и СИДАНКО прекратят свое существование в качестве самостоятельных юридических лиц.
На втором этапе предполагается внести в ТНК-ВР Холдинг акции других компаний, в основном это будут дочерние структуры ТНК, ОНАКО и СИДАНКО. Миноритарным акционерам этих компаний будет предложен "добровольный обмен" принадлежащих им долей в акции ТНК-ВР Холдинг. Выкуп этих долей компания проводить не собирается.
По расчетам ТНК-ВР, в случае если все миноритарные акционеры обменяют свои акции на бумаги ТНК-ВР Холдинг, free float составит около 7%, что позволит акциям стать одной из "голубых фишек" российского рынка. К примеру, у Сибнефти free float составляет около 8%.
| Событие |
Дата |
| Внеочередное собрание акционеров ТНК, ОНАКО и СИДАНКО по вопросу присоединения к ТНК-ВР Холдинг |
1 марта 2005 г. |
| Выкуп акций миноритарных акционеров ТНК, ОНАКО и СИДАНКО, голосовавших против присоединения |
март-май 2005 г. |
| Совместное собрание акционеров ТНК, ОНАКО, СИДАНКО и
ТНК-ВР Холдинг |
июль 2005 г. |
| Конвертация акций ТНК, ОНАКО и СИДАНКО в акции ТНК-ВР Холдинг |
2 пол. 2005 г. |
| Предложение о добровольном обмене акций 14 дочерних компаний на акции ТНК-ВР Холдинг |
3 кв. 2005 г. |
Начало программы консолидации активов ТНК-ВР является реализацией давней инвестиционной идеи, основанной на справедливом выкупе долей миноритарных акционеров в компаниях нефтяного холдинга. Обнародованные в пятницу цены выкупа акций ТНК и СИДАНКО оказались на 5-20% выше рыночных цен. А оглашение коэффициентов добровольного обмена акций 14 дочерних компаний подняло капитализацию большинства из них более чем на 50%. Снижение котировок произошло только по акциям Саратовского НПЗ и Ростовнефтепродукта.
| Изменение котировок акций компаний, входящих в холдинг ТНК-ВР по итогам торгов 14 января 2005 г. |
| Тикер |
bid |
offer |
|
Тикер |
bid |
offer |
| ORNB |
+11.5% |
+16.6% |
|
ORNBP |
+4.7% |
+22.5% |
| UDMN |
+16.0% |
+32.7% |
|
UDMNP |
+26.6% |
+28.9% |
| VJGZ |
+9.9% |
+18.6% |
|
vjgzp |
+7.9% |
+21.8% |
| KRKN |
-29.0% |
-3.8% |
|
KRKNP |
-32.7% |
0 |
| sdnk |
+0.5% |
+29.0% |
|
|
|
|
| tnko |
+11.5% |
+9.6% |
|
|
|
|
| onak |
0 |
+9.1% |
|
|
|
|
| snfg |
+32.8% |
+55.8% |
|
snfgp |
+48.8% |
+61.3% |
| ogge |
0 |
— |
|
oggep |
+7.1% |
+30.0% |
| ryaz |
+1.6% |
+51.5% |
|
ryazp |
+3.4% |
+33.3% |
| sarn |
+35.8% |
— |
|
sarnp |
+144% |
+76.5% |
| rnpr |
-41.2% |
0 |
|
rnprp |
-16.0% |
-35.0% |
| orne |
0% |
+63.6% |
|
ornep |
0% |
0% |
Публикация коэффициентов конвертации акций дочерних компаний ТНК в акции ТНК-ВР Холдинга позволяет произвести несложный математический расчет, выявляющий краткосрочный потенциал роста их стоимости.
- Исходя из опубликованных коэффициентов конвертации и цен выкупа акций ТНК, ОНАКО и СИДАНКО можно рассчитать цену 1 акции ТНК-ВР Холдинг (цена 1 акция ТНК-ВР Холдинг = цена выкупа/ коэффициент конвертации).
| Компания |
Коэффициент конвертации |
Цена выкупа, руб. |
Цена 1 акции ТНК-ВР Холдинг, руб. |
| ТНК |
2.66 |
92.5 |
34.7744 |
| ОНАКО |
1.89 |
65.6 |
34.7089 |
| СИДАНКО |
23.49 |
815.9 |
34.7339 |
| |
|
среднее |
34.74 |
Таким образом, рассчитав среднее значение по трем сделкам конвертации, мы определили расчетную цену акций ТНК-ВР Холдинг в размере 34.74 руб.
- Используя расчетную цену 1 акции ТНК-ВР Холдинг и зная коэффициенты "добровольного обмена" акций 14 дочерних компаний, можно рассчитать их расчетную цену, которая будет являться целевым уровнем краткосрочного спекулятивного роста. При этом необходимо учесть, что в отличие от ТНК, ОНАКО и СИДАНКО, многие из 14 дочерних компаний имеют помимо обыкновенных, еще и привилегированные акции. Мы считаем, что после конвертации в акции ТНК-ВР Холдинг, привилегированные акции будут торговаться с дисконтом в 30% к обыкновенным акциям (дисконт за ликвидность 20% + дисконт за право голоса 10%). Стоит отметить, что 30%-ный дисконт характерен и для привилегированных акций Сургутнефтегаза.
| |
Коэффициент обмена |
Расчетная цена АО
(bid - offer) |
Расчетная цена АП
(bid - offer) |
| Оренбургнефть |
24.28 |
843,49
(780,3 - 919,6) |
590,44
(585,2 - 696,7) |
| Варьеганнефтегаз |
28.22 |
980,36
(877,8 - 1031) |
686,25
(654,9 - 780,3) |
| Удмуртнефть |
273.93 |
9516,33
(8082 - 9754) |
6661,43
(4459 - 7524) |
| Саратовнефтегаз |
81.95 |
2846,94
(2090 - 3483) |
1992,86
(1191 - 2006) |
| Оренбурггеология |
1.64 |
56,97
(23,69 - н/д) |
39,88
(19,51 - 36,23) |
| Саратовский НПЗ |
40.32 |
1400,72
(1979 - 3483) |
980,50
(975,4 - 1728) |
| Нефтемаслозавод |
939.25 |
32629,55
(н/д - н/д) |
22840,68
(н/д - н/д) |
| Рязанский завод нефтехимпродукции |
259.73 |
9023,02
(н/д - н/д) |
6316,11
(н/д - н/д) |
| Калуганефтепродукт |
97.4 |
3383,68
(н/д - н/д) |
2368,57
(н/д - н/д) |
| Туланефтепродукт |
33.62 |
1167,96
(н/д - н/д) |
817,57
(н/д - н/д) |
| Рязаньнефтепродукт |
1.17 |
40,65
(16,72 - 36,23) |
28,45
(8,08 - 19,51) |
| Саратовнефтепродукт |
22.06 |
766,36
(306,5 - н/д) |
536,46
(278,7 - 390,1) |
| Ростовнефтепродукт |
2.53 |
87,89
(83,6 - 181,1) |
61,52
(58,52 - 181,1) |
| Оренбургнефтепродукт |
92.24 |
3204,42
(557,4 - 2508) |
2243,09
(250,8 - 836) |
Как несложно заметить из приведенной выше таблицы, после пятничного роста котировок абсолютное большинство рассматриваемых практически достигли расчитанных нами краткосрочных целей (расчетная цена находится между лучшей ценой на покупку и лучшей ценой на продажу). Котировки обыкновенных акций Саратовского НПЗ даже превышают расчитанную нами цель, что делают вероятным их дальнейшее сползание.
Из бумаг, которые еще не в полной мере отыграли опубликованные цифры (лучшая цена на покупку ниже расчетного таргета) — обыкновенные и привилегированные акции Рязаньнефтепродукта и Оренбургнефтепродукта, а также привилегированные акции Саратовнефтепродукта и Оренбурггеологии. Мы ожидаем, что уже в ближайшие дни (если не сегодня) данное несоответствие будет ликвидировано, т.е. котировки по этим бумагам вырастут как минимум на 10 (в случае с oggep) -163% (в случае с ornep) по офферу.
Клещев Станислав
ИК "Файненшл Бридж"
|
|
