Задолженность ЮКОСа
Налоговые претензии к ЮКОСу	$ млрд
2000 г	3,63
2001 г	4,1
2002 г	6,7
2003 г	5,95
погашено	(3,5)
Непогашенная налоговая задолженность	16,88
Синдицированные кредиты	2,6
погашено	(0,7-0,8)
Совокупная непогашенная задолженность ЮКОСа	18,7-18,8

В мае текущего года, определяя справедливую стоимость акций ЮКОСа мы исходили из стоимости 1 барреля запасов компании в размере 1.4 долларов. Тогда мы оценивали запасы компании, исходя из стоимости сделки ТНК-BP, применив 25%-ный дисконт за срочную реализацию активов. Исходя из этих предположений, мы оценивали стоимость добывающих активов ЮКОСа в размере $22.4 млрд. Перерабатывающие активы мы оцениваем исходя из стоимости перерабатывающих мощностей $8 за 1 т/год. Таким образом, перерабатывающих мощности компании прибавляют еще $550 млн к стоимости активов компании. Еще необходимо добавить $2.42 млрд за 20% акций Сибнефти, стоимость которых мы оцениваем исходя из нашей справедливой цены акций компании Б.Абрамовича - $2.55. Соответственно, справедливая реализационная стоимость активов компании составляет около $25,5 млрд (из которых $16.28 млрд приходится на Юганскнефтегаз).

Расчет стоимости реализационной стоимости активов ЮКОСа
Добывающие подразделения $1.4 * 16 млрд барр. доказанных запасов = $22.4 млрд
Перерабатывающие активы $8 * 68 млн т/год переработки = $0.55 млрд
20% акций Сибнефти = $2.55 * 0.9482 млрд акций = $2.42 млрд
---------------------------------------------------------------------------------------------
ИТОГО: $25.37 млрд

В случае реализация 77% акций основного добывающего подразделения ЮКОСа (запасы 11.63 млрд б.н.э.) по цене близкой к стартовой ($8.6 млрд) оставшаяся стоимость активов ЮКОСа составит лишь $12.1 млрд. При этом непогашенная задолженность компании составит около $10 млрд. Кроме того, будет задан ориентир цены продажи других подразделений ЮКОСа - вдвое ниже самых консервативных оценок справедливой стоимости активов. Если эта пропорция будет соблюдена и применена к остальным активам нефтяной компании, то вырученных от их продаже средств не хватит даже что бы покрыть оставшуюся задолженность перед налоговыми органами.

В результате продажи активов ЮКОСа, его акционерам не достанется ничего. Справедливая стоимость акций ЮКОСа равна $0 за акцию. Конечно же, можно надеяться на достижение какой-то договоренности между основными акционерами и государством. Или рассчитывать на то, что компания объявит о банкротстве и тем самым защитит миноритарных акционеров. Но рассчитывать вероятность таких событий равносильно гаданию на кофейной гуще. Мы устанавливаем рекомендацию Продавать акции ЮКОСа без определения справедливой стоимости акций.

Клещев Станислав
ИК "Файненшл Бридж"